2006/03/21報告大綱( USB Controller IC產業概況)

來源:日盛金控
一、 產業概況
NAND Flash 為資料儲存用之記憶體，因具有較小記憶單元面積，所以在相同的記憶體密度下，成本會較低，加上讀寫快速、省電、耐震、防潮等優勢，因此適用於高容量產品之開發以及大量儲存裝置上，如數位相機、小型記憶卡(SD/MMC card)、數位音樂隨身聽(MP3 player)以及隨身碟(USB Pen Drive)等內建之記憶體均屬之。但此類快閃記憶體受限於專利授權之問題，主要掌握於日商(主要為Toshiba)及韓商(主要為Samsung)手中。因此台系廠商皆搶食下游應用產品之市場。而根據表一Gartner Dataquest研究機構預測，全球NAND Flash市場規模將由2004年的44億美元，成長到2007年的73億美元，複合成長率為18.38%，呈現高度成長之趨勢。

表一 全球NAND Flash市場規模預估
單位：億美元
年度 2004 2005 2006 2007 複合成長率
出貨金額 44.0 56.6 62.7 73.0 18.38%
資料來源：Gartner Dataquest

由於NAND Flash與Flash Controller IC為SD/MMC card以及USB Pen drive的關鍵元件，隨著Flash Memory製程技術不斷進步，快閃記憶體的價格持續降低，且市場應用層面持續擴大情形下，市場商機龐大，在小型記憶卡市場方面，由Gartner Dataquest預測機構指出，此產品將由2003年的19.9億美元，成長至2007年的45.9億美元，複合成長率為18.13%，而根據表二IDC資料顯示全球USB Flash Drive的產品市場規模則由2004年的4,100萬台成長至2008年的10,300萬台，複合成長率為29.3%。因此，台系Flash Controller IC廠商紛紛投入此一市場。

表二 全球USB Flash Drive產品市場規模預估
單位：百萬台
項目/年度 2004 2005 2006 2007 2008 複合成長率
USB Flash Drive 41 55 71 92 103 29.3%
資料來源：IDC

以國內廠商而言，其產品應用主要分為兩方面，一為USB Pen drive，主要廠商有群聯、慧榮、創惟、安國、鑫創、旺玖等廠商，一為SD/MMC card，主要廠商為群聯、慧榮、宇瞻等廠商。

二、 USB Controller IC個股評析
1.創惟(6104)
創惟雖在日系大廠新產品將延後上市下，預估出貨將落在4Q06，不過預估06年Card Reader與USB 2.0 Hub仍可出貨各3.5M顆，仍可貢獻創惟約1.7億元的營收，貢獻稅後EPS約0.5元。預估06年營收為20.14億元，YoY+35.89%，稅後獲利為2.65億元，YoY+179%，稅後EPS為3.72元。因此07年預估可望增加約15M顆的Hub與Card Reader下，營收可望大幅成長，預估營收為23.49億元，YoY+16.6%，稅後獲利為3.56億元，YoY+34.19%，稅後EPS為5.00元。給予買進的投資建議，目標價為60元。(P/E 12X)
2.安國（8054）
安國05年營收為11.13億元，YoY+53.50，預估稅後獲利為2.38億元，YoY+89.47%，稅後EPS為6.13元。2月份營收為0.91億元，MoM-1.27%，YoY+35.12%，符合預期，展望3月份，在工作天數增加以及USB controller逐步出貨給創見以及訂單能見度已看到4月份下，可望較2月增加15%上下，預估營收將落在1.05-1.1億元之間。06年成長動能主要為(1) USB2.0 controller已由05年12月開始出貨給創見，目前單月平均200K的水準，未來有機會成為single source，以創見每月400K左右的USB Pen driver，預估06年全年可望帶給安國約1-1.5億元的營收，此部分並貢獻稅後EPS約0.8-1元。 (2) SD/MMC Card controller：在05年與創見進行策略聯盟後，預估將於06年5-6月開始出貨，(採0.16um製程，產品仍在測試中，目前以測超過700台的device；慧榮約測1,000台)以創見05年小型記憶卡平均單月出貨約400-600K左右(用慧榮的solution)，初期小量出貨，將於2H06之後逐步放量成長，預估06年將帶給安國0.6-0.7億元的營收水準，稅後EPS約0.5元(05年此部分比重為0)。新產品則開發數位電視輸出入晶片，為3顆solution(USB, RF, Baseband)，用於NB收看數位電視，目前安國僅提供USB controller的晶片，未來將整合RF與Baseband。因此預估06年營收為15.21億元，YoY+36.81%，稅後獲利為3.69億元，YoY+55.19%，稅後EPS為9.15元，雖成長性佳，惟新產品出貨多主要集中於2H06，加上以合理本益比13倍計算，上漲空間有限，短線給予中立的投資評等，區間操作為100-119元。(P/E11-13X)

3. 群聯(8299)
群聯05年營收為63.08億元，YoY+58.05%，自結稅後獲利約為6.29億元，YoY+80.50%，稅後EPS為12.04元。展望06年，在SD/MMC需求大幅成長的情形下，IC與成品皆有機會成長50-100%不等，USB則為穩定成長，加上逐漸調降低毛利率的Flash Trading的比重之下，日盛認為群聯的營收與獲利都將往上修正，毛利率則在陸續由智原轉進中芯與聯電的情形下，毛利率可望由05年約15.68%，預估微幅成長為06年16.25%。因此日盛預估06年營收為83.16億元，YoY+31.83%，稅後獲利為8.44億元，YoY+34.32%，稅後EPS為16.18元。以3月17日收盤價本益比僅10.5倍的情況下，本益比仍低，維持買進之投資建議，目標價為194元。(P/E 12X)